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25Q2主动权益公募基金总份额延续收缩ღ✿✿，但斜率趋缓ღ✿✿；其中新发基金边际回暖ღ✿✿，但赎回压力同步上行ღ✿✿。历史来看蜜芽188.mon.ღ✿✿，基民对存量基金的申赎行为与大盘指数表现呈较明显负相关性蜜芽188.mon.ღ✿✿，预计三季度赎回仍面临边际上行压力ღ✿✿。
主动股基指数继续跑赢沪深300ღ✿✿，收益率分布较25Q1更集中ღ✿✿。25Q2中证主动股基指数ღ✿✿、偏股基金指数区间涨跌幅分别达2.05%ღ✿✿、1.87%ღ✿✿，相对沪深300分别跑出0.80%ღ✿✿、0.62%的超额收益ღ✿✿。
25Q2主动权益基金股票仓位达85.76%ღ✿✿，处于2010年以来96.7%的高分位ღ✿✿，增量贡献来自于非A股市场（主要是港股）ღ✿✿，仓位占比环比Q1提升1.06pct至14.46%ღ✿✿，创新高ღ✿✿；而A股市场仓位占比则环比Q1下行0.52pct至71.30%ღ✿✿。
重仓股口径下188BET金宝搏亚洲真人体育ღ✿✿，科技/金融获主动权益基金增配188BET金宝搏亚洲真人体育ღ✿✿，分别来自于通信ღ✿✿、银行的贡献ღ✿✿；制造/消费遭减配ღ✿✿，主要受汽车ღ✿✿、食品饮料的拖累ღ✿✿。另一方面ღ✿✿，资金对于金融地产则仍明显低配ღ✿✿，幅度达8.69%ღ✿✿，一季度低配比例已有明显收窄ღ✿✿。25Q2主动权益金对科技风格的配置比例近2015年的高点ღ✿✿，但对于大消费风格的配置比例则已基本回到2015年左右水平ღ✿✿。
主动权益基金对AIღ✿✿、医药ღ✿✿、军工ღ✿✿、非银等景气线索的共识强化ღ✿✿，对 “两新”政策拉动效果趋弱存在一定担忧ღ✿✿。重仓股口径下ღ✿✿，申万一级行业中ღ✿✿，通信ღ✿✿、银行蜜芽188.mon.ღ✿✿、军工增配幅度靠前ღ✿✿，食品饮料ღ✿✿、汽车ღ✿✿、电力设备减配明显ღ✿✿；电子仍为主动权益基金第一大重仓行业ღ✿✿。申万二级行业中ღ✿✿，重仓股口径下ღ✿✿，主动权益基金对通信设备ღ✿✿、元件（PCB）ღ✿✿、化学制药ღ✿✿、城商行ღ✿✿、保险ღ✿✿、航空装备等增配幅度靠前ღ✿✿，对白酒ღ✿✿、乘用车ღ✿✿、消费电子ღ✿✿、白色家电ღ✿✿、工程机械ღ✿✿、半导体等减配幅度相对靠前ღ✿✿。
各个风格内部ღ✿✿，增配共识度较高的方向主要集中在ღ✿✿：1）消费ღ✿✿：医药ღ✿✿、休闲食品ღ✿✿；2）TMTღ✿✿：通信设备ღ✿✿、国产算力ღ✿✿、传媒（游戏）ღ✿✿；3）制造ღ✿✿：军工ღ✿✿、风电ღ✿✿；4）周期/地产ღ✿✿：贵金属ღ✿✿、能源金属ღ✿✿；5）稳定/金融ღ✿✿：银行ღ✿✿、保险ღ✿✿。
25Q2主动权益基金总份额延续收缩趋势ღ✿✿，但斜率趋缓ღ✿✿。截至25Q2ღ✿✿，主动权益公募基金总份额达29037.9亿ღ✿✿，环比上季度收缩704.5亿ღ✿✿，延续23Q1以来的下行趋势ღ✿✿，但近两季度的下降斜率已明显放缓ღ✿✿。其中ღ✿✿，新发基金份额达346.44亿ღ✿✿，创23H2以来新高ღ✿✿，24Q3以来呈明显回暖趋势ღ✿✿；但另一方面ღ✿✿，净赎回压力则同步上行ღ✿✿，25Q2季度净赎回份额达1050.95亿ღ✿✿，环比上季度有所提升188BET金宝搏亚洲真人体育ღ✿✿。
历史来看ღ✿✿，基民对存量基金的申赎行为与大盘指数表现呈较明显负相关性ღ✿✿，伴随着近期上证指数收盘价涨近至21年高点水平ღ✿✿，我们预计三季度基民赎回仍面临边际上行压力ღ✿✿。
25Q2主动股基继续跑赢沪深300ღ✿✿。25Q2中证主动股基指数ღ✿✿、偏股基金指数区间涨跌幅分别达2.05%ღ✿✿、1.87%ღ✿✿，相对沪深300分别跑出0.80%ღ✿✿、0.62%的超额收益ღ✿✿，但相对创业板指ღ✿✿、中证1000等表现则相对落后ღ✿✿。回顾25Q1ღ✿✿，主动股基指数ღ✿✿、偏股基金指数区间涨跌幅更为亮眼ღ✿✿，分别达4.76%ღ✿✿、3.44%ღ✿✿，较沪深300的超额收益也分别高达5.97%ღ✿✿、4.65%ღ✿✿，同时明显跑赢创业板指等ღ✿✿。
25Q2主动权益公募基金业绩分布较一季度更集中ღ✿✿。一是基金净值收益率上下限区间明显收窄ღ✿✿，从25Q1的【-37.9%~60.3%】收缩至【-18.3%~35.9%】ღ✿✿，背后与Q2市场风格快速轮动ღ✿✿、更为均衡相关ღ✿✿；二是与一季度相似ღ✿✿、基金净值收益率处于【0~2%】区间的基金数量最多ღ✿✿，但占比则从18.2%明显提升至22.8%ღ✿✿。
25Q2净值收益率表现靠前的“明星”主动权益基金配置重点集中在创新药ღ✿✿、AIღ✿✿、新消费等景气方向ღ✿✿。
25Q2主动权益基金仓位处于历史高位ღ✿✿，后续若无明显增量资金流入ღ✿✿，则或面临A/H仓位腾挪决策ღ✿✿。25Q2主动权益基金整体股票仓位环比上季度提升0.54pct至85.76%ღ✿✿，处于2010年以来96.7%的高分位ღ✿✿，增量贡献来自于非A股市场（主要是港股）ღ✿✿，仓位占比环比上季度提升1.06pct至14.46%ღ✿✿，再创新高ღ✿✿；而A股市场仓位占比则环比上季度下行0.52pct至71.30%ღ✿✿。其中ღ✿✿，普通股票型ღ✿✿、偏股混合型ღ✿✿、灵活配置型基金的股票市场仓位分别较上季度环比提升0.74pctღ✿✿、0.34pctღ✿✿、0.80pct至90.10%ღ✿✿、88.50%ღ✿✿、77.50%ღ✿✿，分别处于2010年以来91.8%ღ✿✿、96.7%ღ✿✿、90.1%分位ღ✿✿。
重仓股口径下ღ✿✿，港股配置比例亦创新高ღ✿✿，创业板有所回升ღ✿✿，科创板则遭减配ღ✿✿。25Q2主动权益基金重仓股中ღ✿✿，对港股的持仓比例提升0.81pct至19.91%ღ✿✿，创历史新高ღ✿✿；对创业板的持仓比例较25Q1回升1.63pct至15.04%ღ✿✿，科创板持仓比例则环比下行0.28pct达11.92%ღ✿✿。尽管25Q2对科创板企业有所减配ღ✿✿，但以全A作为基准看ღ✿✿，主动权益基金重仓股中对科创板的超配比例仍达6.82%ღ✿✿，而同期对主板ღ✿✿、创业板的超配比例则仅为-7.64%ღ✿✿、+1.18%ღ✿✿。
重仓股口径下ღ✿✿，风格层面ღ✿✿，科技/金融获主动权益基金增配ღ✿✿，制造/消费遭减配ღ✿✿。25Q2科技/金融地产风格持仓比例分别环比提升2.39pctღ✿✿、1.72pct至27.73%ღ✿✿、7.53%ღ✿✿，分别来自于通信ღ✿✿、银行的贡献ღ✿✿；制造/消费风格持仓比例则分别环比下滑2.30pctღ✿✿、2.03pct至24.17%ღ✿✿、26.46%ღ✿✿，主要受汽车ღ✿✿、食品饮料的拖累ღ✿✿。主动权益金对科技风格的配置比例近2015年的高点ღ✿✿，但对于大消费风格的配置比例则已基本回到2015年左右水平ღ✿✿。
但以全A作为基准看ღ✿✿，消费仍然是主动权益基金重仓股口径下超配比例最高的风格ღ✿✿，25Q2达6.4%ღ✿✿，其次为科技ღ✿✿，6.09%ღ✿✿；另一方面ღ✿✿，资金对于金融地产则仍明显低配ღ✿✿，幅度达8.69%ღ✿✿，或受《推动公募基金高质量发展行动方案》的拉动ღ✿✿，一季度低配比例已有明显收窄ღ✿✿，我们判断后续这一趋势仍有望延续ღ✿✿。
增减配ღ✿✿：通信ღ✿✿、银行ღ✿✿、军工增配幅度靠前ღ✿✿，食品饮料ღ✿✿、汽车ღ✿✿、电力设备减配明显ღ✿✿；电子仍为主动权益基金第一大重仓行业ღ✿✿。重仓股口径下ღ✿✿，25Q2主动权益基金持仓比例环比增幅前五的行业为ღ✿✿：通信（+2.4pct）ღ✿✿、银行（+1.1pct）ღ✿✿、国防军工（+1.0pct）ღ✿✿、非银金融（+0.8pct）ღ✿✿、传媒（+0.6pct）ღ✿✿；降幅前五行业为ღ✿✿：食品饮料（-2.1pct）ღ✿✿、汽车（-1.5pct）ღ✿✿、电力设备（-1.0pct）ღ✿✿、家用电器（-0.8pct）ღ✿✿、机械设备（-0.8pct）ღ✿✿。
25Q2申万一级行业主动权益基金超配比例变化与其季度涨跌幅呈显著正相关性ღ✿✿，两者的趋势线ღ✿✿。其中超配比例上调幅度明显高于趋势线水平的主要为通信ღ✿✿，而超配比例下调幅度明显低于趋势线水平的则为食品饮料ღ✿✿、汽车ღ✿✿。
超低配ღ✿✿：重仓股口径下ღ✿✿，超配幅度靠前的行业为电子ღ✿✿、医药ღ✿✿、电力设备ღ✿✿、通信及食品饮料ღ✿✿；低配幅度靠前的行业为公用事业ღ✿✿、机械设备ღ✿✿、银行188BET金宝搏亚洲真人体育ღ✿✿、计算机和非银金融ღ✿✿。
持仓占比分位ღ✿✿：2010年以来主动权益基金持仓比例分位超85%的申万一级行业分别为通信（100%）ღ✿✿、国防军工（96.7%）ღ✿✿、电子（98.3%）ღ✿✿、汽车（98.3%）ღ✿✿、有色金属（88.5%）ღ✿✿；而商贸零售ღ✿✿、石油石化ღ✿✿、社会服务ღ✿✿、房地产ღ✿✿、计算机则仍处于15%以下低分位ღ✿✿。
25Q2主动权益基金对港股的配置中ღ✿✿，重仓股口径下ღ✿✿，传媒（26%）仍为第一大持仓行业ღ✿✿，电子（14%）和医药（14%）次之ღ✿✿；
医药/非银金融/计算机/基础化工/轻工制造/金融/银行/交通运输/家电增配幅度靠前ღ✿✿，商贸零售/汽车/通信/房地产遭减配ღ✿✿。
申万二级行业ღ✿✿：1）主动权益基金对【AIღ✿✿、医药ღ✿✿、军工ღ✿✿、非银】等景气线索的共识强化ღ✿✿，重仓股口径下ღ✿✿，对通信设备ღ✿✿、元件（PCB）ღ✿✿、化学制药ღ✿✿、城商行ღ✿✿、保险ღ✿✿、航空装备等申万二级行业增配幅度靠前ღ✿✿，此外ღ✿✿，对游戏ღ✿✿、风电ღ✿✿、证券ღ✿✿、军工电子等高景气线）主动权益基金对【“两新”政策拉动效果趋弱】存在一定担忧ღ✿✿，白酒ღ✿✿、乘用车ღ✿✿、消费电子188BET金宝搏亚洲真人体育ღ✿✿、白色家电ღ✿✿、工程机械ღ✿✿、半导体减配幅度相对靠前ღ✿✿，此外ღ✿✿，新能源（光伏ღ✿✿、电池）亦继续减配ღ✿✿。
重仓股口径下ღ✿✿，25Q2主动权益基金配置比例处于2010年以来98%以上分位的申万二级行业主要包括通信设备ღ✿✿、元件（PCB）ღ✿✿、城商行/农商行ღ✿✿、饲料（宠物食品）ღ✿✿、军工电子/地面兵装ღ✿✿、汽车零部件ღ✿✿、摩托车和半导体ღ✿✿；超配比例靠前的十大申万二级行业为半导体ღ✿✿、化学制药ღ✿✿、电池ღ✿✿、通信设备ღ✿✿、元件（PCB）ღ✿✿、白酒ღ✿✿、白电ღ✿✿、消费电子ღ✿✿、军工电子ღ✿✿、摩托车ღ✿✿。
TMT风格中ღ✿✿，25Q2主动权益基金增配幅度靠前的申万二级行业为通信设备ღ✿✿、元件ღ✿✿、游戏ღ✿✿；减配幅度靠前的为消费电子蜜芽188.mon.ღ✿✿、半导体ღ✿✿、软件开发ღ✿✿。
25Q2行业指数涨跌幅0%蜜芽188.mon.ღ✿✿，但主动权益基金仍减仓的行业主要为【计算机设备ღ✿✿、软件开发】等ღ✿✿。
周期/资源风格中ღ✿✿，25Q2主动权益基金增配幅度靠前的申万二级行业为物流ღ✿✿、电力ღ✿✿、贵金属ღ✿✿；减配幅度靠前的为煤炭ღ✿✿、工业金属ღ✿✿、钢铁ღ✿✿。
25Q2行业指数涨跌幅0%ღ✿✿，但主动权益基金仍减仓的行业主要为【航运港口ღ✿✿、橡胶ღ✿✿、铁路/公路ღ✿✿、工业金属】ღ✿✿。
中游制造风格中ღ✿✿，25Q2主动权益基金增配幅度靠前的申万二级行业为航空装备ღ✿✿、军工电子ღ✿✿、风电设备ღ✿✿；减配幅度靠前的为光伏设备ღ✿✿、工程机械ღ✿✿、乘用车ღ✿✿。
消费风格中ღ✿✿，25Q2主动权益基金增配幅度靠前的申万二级行业为化学制药ღ✿✿、饲料（宠物食品）ღ✿✿、饮料乳品188BET金宝搏亚洲真人体育ღ✿✿、休闲食品ღ✿✿、养殖ღ✿✿；减配幅度靠前的为中药ღ✿✿、医疗器械ღ✿✿、医疗服务ღ✿✿、白色家电ღ✿✿、白酒ღ✿✿。
25Q2行业指数涨跌幅0%ღ✿✿，但主动权益基金逆势加仓的行业为【小家电】ღ✿✿；25Q2行业指数涨跌幅0%ღ✿✿，但主动权益基金减仓的行业为【种业ღ✿✿、服装家纺ღ✿✿、中药ღ✿✿、医疗服务】ღ✿✿。
金融/地产风格中ღ✿✿，25Q2主动权益基金增配幅度靠前的申万二级行业为城商行ღ✿✿、保险ღ✿✿、股份行ღ✿✿、证券ღ✿✿；减配幅度靠前的为地产开发ღ✿✿。
但截至25Q2ღ✿✿，除了【城商行】已获主动权益基金超配外ღ✿✿，其余金融/地产相关申万二级板块则仍处于低配状态ღ✿✿。
出口链中ღ✿✿，重仓股口径下ღ✿✿，25Q2主动权益基金主要增配通信设备ღ✿✿、PCBღ✿✿、游戏ღ✿✿、摩托车ღ✿✿、原料药ღ✿✿、清洁小家电等ღ✿✿；但减配了消费电子ღ✿✿、白电（空调/冰洗）ღ✿✿、工程机械ღ✿✿、CXOღ✿✿、新能源（锂电/光伏/逆变器）等ღ✿✿。
总结来看ღ✿✿，梳理各个风格内部成交额占比相对较高细分行业的25Q2主动权益基金增减配情况ღ✿✿，增配共识度较高的方向主要集中在ღ✿✿：
1）消费ღ✿✿：医药ღ✿✿、休闲食品ღ✿✿；2）TMTღ✿✿：通信设备ღ✿✿、国产算力ღ✿✿、传媒（游戏）ღ✿✿；3）制造ღ✿✿：军工ღ✿✿、风电ღ✿✿；4）周期/地产ღ✿✿：贵金属ღ✿✿、能源金属ღ✿✿；5）稳定/金融ღ✿✿：银行ღ✿✿、保险ღ✿✿，也基本符合我们前期持续推荐的行业画像ღ✿✿。
25Q2主动权益基金重仓股中增配前五大个股为ღ✿✿：中际旭创ღ✿✿、新易盛蜜芽188.mon.ღ✿✿、沪电股份ღ✿✿、信达生物（港股）蜜芽188.mon.ღ✿✿、泡泡玛特（港股）ღ✿✿；
25Q2主动权益基金重仓股中减配前五大个股为ღ✿✿：贵州茅台ღ✿✿、腾讯控股ღ✿✿、立讯精密ღ✿✿、阿里巴巴ღ✿✿、比亚迪ღ✿✿。
持股集中度继续回落ღ✿✿，主动权益基金投资风格趋于多元风格发展ღ✿✿。25Q2主动权益基金前五大重仓股的持股市值占比从13.63%降至11.53%ღ✿✿，回落2.11个百分点ღ✿✿，自21年以来持续震荡下行ღ✿✿；前十ღ✿✿、前二十大重仓股的持股市值占比降幅更为明显ღ✿✿，分别较25Q1下滑3.16pctღ✿✿、3.31pctღ✿✿。
1）内需政策效果低预期ღ✿✿：如果后续国内地产销售ღ✿✿、投资ღ✿✿、新开工等数据迟迟难以恢复ღ✿✿，信用偏弱ღ✿✿，基建开工不及预期ღ✿✿，通胀持续低迷ღ✿✿，消费未出现明显提振ღ✿✿，企业盈利增速持续下滑ღ✿✿，经济复苏最终证伪ღ✿✿，那么整体市场走势将会承压ღ✿✿，过于乐观的定价预期将会面临修正ღ✿✿。
如果美国对华加征关税幅度继续超出市场预期ღ✿✿，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国ღ✿✿，此外ღ✿✿，后续若进一步发动金融摩擦ღ✿✿、强制中概股退市等ღ✿✿，可能对中国出口ღ✿✿、经济增长ღ✿✿、金融市场带来较大负面冲击ღ✿✿，影响A股基本面和投资者风险偏好ღ✿✿。招聘消息ღ✿✿，188BET金宝搏ღ✿✿，金宝搏188金宝搏188appღ✿✿，金宝搏188官网ღ✿✿，金宝搏188app下载ღ✿✿。